抱团与暴跌:投资中的羊群效应

 

一位石油大亨到天堂去参加会议,一进会议室发现已经座无虚席,没有地方落座,于是他灵机一动,喊了一声:地狱里发现石油了!这一喊不要紧,天堂里的石油大亨们纷纷向地狱跑去,很快,天堂里就只剩下那位后来的了。这时,这位大亨心想,大家都跑了过去,莫非地狱里真的发现石油了?于是,他也急匆匆地向地狱跑去。

 

这是一个关于“羊群效应”的最典型的段子。即便是最理性最机灵的人,在巨大的群众力量下,也会产生从众行为。

 

羊群效应来源于这样一个实验,如果你在一群羊面前横放一根木棍,假如第一只羊跳了过去,那么第二只、第三只也会跟着跳过去,就算这个时候你把木棍拿走,后面的羊也会照旧模仿前面羊的动作,走到那个位置,然后向上跳一下。

 

羊群效应最典型的场景,是波动剧烈的A股市场。

 

今年厦门大学的郑挺国、葛厚逸发在《金融研究》上的《中国股市羊群效应的区制转移时变性研究》的论文,基于中国股市日频交易数据,分析了中国股市的羊群效应和交叉羊群效应。

 

研究表明,沪深股市在高波动区制,羊群效应更强,相应区制持续时间较短。在低波动区制,羊群效应更弱,相应区制持续时间较长。中国台湾股市仅在高波动区制中出现羊群效应,相应区制持续时间较短。港股无论在低波动区制还是高波动区制,均不存在羊群效应。

 

抛开研究,单纯从市场的波动和基民的狂热中,也可能看到这种非理性的从众行为。

 

价投圈有句老话,价值终将回归。这句话给散户们一种错觉,股票的高估和低估都是非正常态,只有股票价格=价值才是正常状态,股价应该像一条45度角往右上方不断延伸的直线。

 

这当然是完美而错误的预期。

 

股价的波动是市场的情绪的波动,类似于钟摆运动。股票价格=股票价值只是股价波动过程中一个非常短暂的状态。大多数时候,股价都围绕着真实价值上下波动,偶尔也会出现暴涨暴跌。

 

比如去年的消费抱团,今年的芯片和新能源抱团。抱团一直在发生,只是抱团的板块不停在变化。2007-2010年抱团金融,2009-2012年抱团消费,2013-2016年抱团信息科技,2016年开始第二次抱团消费。

 

为什么会出现抱团?板块业绩提升,并不能解释抱团现象。业绩强不代表不代表股价一定会涨,更不代表机构和个人投资者都会去买这个板块。抱团行为背后,是双重羊群效应的叠加。

 

首先是基金经理的羊群效应。人们通常以为羊群效应只会发生在散户身上,只有散户会追涨杀跌。事实并非如此。基金经理也是普通人,信息不对称、基金经理之间的竞争,也会导致基金经理的从众行为。

 

散户与机构的信息不对称,机构之间也存在信息不对称。对于获取信息能力相对较弱的基金经理来说,可能会追随能力更强的基金的策略。

 

 

此外,基金经理的考核期限太短,也是导致基金经理羊群效应的重要原因。没有三五年,不经历一轮牛熊,很难看出一个基金经理的真实投资水平。如果基金公司考核周期不到一年,甚至短到3个月,基金经理在KPI的驱使下追求短期收益,可能去追当季最热的板块,坐冷板凳的结果大概率是饭碗不保。

                                                                   

其次是基民的羊群效应。评价基金经理需要很高的专业度以及时间的积累,这对大多数基民来说太难了。全市场2665位基金经理,如果无差别地每天研究一个,需要7.3年才能研究完。在没有专业能力分辨质量时,就出现了对品牌的需求,也可能推动抱团股。

 

然而,霍华德·马克思所说:任何东西都不可能朝同一方向永远发展下去。树不会长到天上,很少有东西会归零。

 

当出现业绩更强的板块,或者政策的变动,就会有资金换仓,随着进入该板块的资金越来越多,抱团股瓦解,新的抱团形成。基民处在信息链条的最末端,市场的抱团,在基民高点入场时达到高潮,再在基民低点割肉时结束。一次循环的结束,又是另一次循环的开始。如此,循环往复。

 

在每一次大循环中,又叠加了很多次小循环。追着信息跑的人,永远也赢不了创造信息的人。

 

投资不是一种单向的买卖行为,而是市场的多方博弈。偶尔博弈的多方可能会站在同一战线,形成很强的羊群效应,形成一种这个板块永远涨的错觉,但长期来看,分化在所难免。

 

常在河边走,哪有不湿鞋,没有人可以在这样快速切换的风格中来如自如。

 

巴菲特讲过这样一段话。做一张印有20个洞的卡片,每做一项投资决策时,就在上面打一个洞。那些打洞较少的人将更加富有。原因在于,如果你总是为了大的机会而尽可能节约使用那些洞如果你为大的想法而节省的话,你将永远不会打完所有20个洞。

 

投资是一场反人性的游戏,秘诀就是防止大脑误导你。在羊群效应的裹挟下,不断开枪的人,可能会挣得一些蝇头微利,但会因为精疲力竭而错过真正的机会。只有能克服人性的弱点,懂得节省体力和脑力,只为大的机会而开枪的人,才能获得长期而丰厚的回报。

 

机会只会眷顾有准备的人,当真正的机会来临的时候,你不能被卷在羊群里。

 

 

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