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命运是我们行动的半个主宰,但是它留下其他一半或者几乎一半归我们支配。

——马基雅维利


聚焦3060多重赛道

期待明日之星,拥抱珠穆朗玛


7月FOMC首次在会议中正式讨论了Taper,认为经济朝着充分就业和物价稳定取得进展。避险情绪主导下全球资产共振,市场风险偏好降低,开始将未来流动性收紧纳入定价。长端带领整条收益率曲线快速下行,美股三大指数高位震荡,美元指数反弹至年内新高,大宗商品呈现出下跌趋势,LME铜价和布伦特原油价格一周内分别大幅下跌5.4%和6.9%,国内定价的商品整体同样明显下跌,其中铁矿石价格指数跌幅超过13%。外围流动性收缩预期强化,国内增速趋降,商品价格承压。教育之后,产业监管政策演变引发药品、医疗器械集采和白酒等板块下跌。A股港股调整加剧,上证50创出12个月来的新低,北向资金集中净流出,恒生科技指数更是跌至创设以来的新低,离岸人民币兑美元也贬值到6.5上方。


继6月明确“未雨绸缪”之后,我们在7、8月报中继续指出,尽管春节后明显回调已经部分反映了包括政策退出在内的风险,但Taper talk后,海外风险仍不可忽视,溢出效应主要会通过利率、风险偏好和汇率三个渠道对资本流动产生影响。3季度市场若跟随海外市场出现调整,会更加健康,更有利于布局来年。


面对德尔塔冲击,国内疫情控制良好,“人类将在很长的时间内不得不与病毒共存”已渐成共识。中美经济修复周期错位,经济向高质量增长转型中整体表现平稳。


中美利率相关性从13年后走弱,疫情带来的货币政策和经济周期的错位,导致中美利率相关性进一步下降。当前中美利差维持高位,国内货币政策和财政政策也都有调控的空间,央行行长易纲近日强调,要继续做好跨周期设计,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。“双减”等政策冲击引发的部分海外资金分期、持续撤离,本身也是对taper的缓释和预演,会降低后续一次性冲击压力。市场对Taper退出预期不断上升的过程,中长期视角应该也是布局各个领域核心资产的机遇。


中国向全世界做出3060目标,涉及气变、经济、政治、文化、社会各个方面,影响日益深远:全球变暖已从科学共识达成政治共识,各国政府积极采取应对措施;“双碳”目标实现过程,也是制造业替代全球资源业的进程,有望解决我们的能源安全问题,也有助于推进人民币国际化,维护金融安全,中长期对冲老龄化和消费下降,不仅在体量上部分替代基建、地产,更推动着经济转型升级、高质量发展。从今年全球气候极端变化看,巴黎协定的争取目标还有继续优化调整的可能。


站在投资者角度,3060则是一个确定性高、时间跨度长、覆盖领域广的巨大多重赛道,既有新赛道,也有传统赛道升级,还有核心公司、地区格局提升等等,机会层出不穷、目不暇给!我们始终强调聚焦卡位,从未来行业趋势判断和自身长期能力建设角度,不仅聚焦布局在3060领域,其他现代农业、生物药、军工、消费电子、物流、金融科技、产业场景主导的互联网等能力范围中,与3060的结合增长点也不断涌现。我们坚持以产业逻辑配置、证券投资践行,期待和助推小树长成大树、或者大树建成生态。同时我们深知,“金钱是所有商品中差别最小的。风险投资家做的生意是把钱卖给创业者,因此就需要增加价值,使其与众不同(帕金斯)”,我们的综合能力不仅决定着客户资产能否增值,也意味着我们内涵日益增长的本领,会给我们管理的资金带来溢价。



“免疫落差”与“开放落差”

经济是技术的表达,并随之进化


全球Delta病毒疫情加剧,传播速度快,英国和以色列虽然都达到70%左右的高接种率,但新增确诊不断增加,美国单日新增病例破30万。据悉印度也已完全放开管制,越南模仿中国似乎难以为继。虽然重症和死亡率不高,但全球对疫情及疫苗有效性的担忧升温。英美真正开始站在了“疫情结束的开头”,未来几个月他们疫情的动态将可能影响全球的政策走向。国内严格管控下疫情开始出现拐点,南京等地开始确诊清零。世界如何与病毒共存,各个国家都在作出自己的回答。关于疫情“严控论”与“共存论”进行着激烈讨论。


目前来看,上海郊区已建设约1万间隔离酒店,航空公司股价在二次探底后也开始企稳。上海市委书记李强调研上海市传染病与生物安全应急响应重点实验室,要求加快科研攻坚突破,有力支撑疫情防控,张文宏指出,目前国际的抗疫形势依然非常严峻,中国仍然面临巨大的疫情挑战。但是我们必须有着坚定的信念,我们国家采取的抗疫策略是目前最适合我们自己的策略。


受异常天气、疫情反复、地产投资受限、就业承压和消费恢复偏慢等因素影响,7月经济数据总体显著弱于市场预期。后续阶段的经济走势,整体来看在排除阶段性因素影响的情况下,呈现出小幅走弱的概率相对较高,但出现失速下行的概率相对也有限,过度悲观没有必要,财政政策也具有较为充足的发力空间。


综合国内外疫情变化和疫苗接种进展,国内的政策调整演绎,将是未来一段时间宏观走向和预期的重大变量,进一步会对大类资产和不同行业带来较大影响。长期视角来看,“复杂经济学”认为经济是技术的一种表达,并随这些技术的进化而进化。与08年以后政策主要通过信用扩张来调节,宏观经济表现为地产基建周期不同,目前市场信心更多还是聚焦在高质量发展方面,政策也保持货币、信用与增长的基本匹配,通过支持制造业发展等对冲房地产的下行压力。



产业政策转型演变

中国有望成为全球供应链枢纽


8月15日印度独立日,莫迪公布了25年内实现能源独立的目标,作为世界第三大能源消费国和石油进口国,计划到2030年将可再生能源发电能力扩大近5倍,以实现其碳中和目标。我国作为世界第一大能源生产国和消费国,如期实现碳达峰、碳中和目标更是一场硬仗。


8月16日国家能源局章建华局长在人民日报发表《服务保障碳达峰碳中和目标如期实现》文章称,我国距离碳达峰还有不到10年时间,“十四五”时期是关键期、窗口期。提出应加快实施可再生能源替代行动,具体措施包括加强绿色低碳技术创新应用,积极发展安全高效储能技术,扎实推动氢能技术发展和规模化应用。19日第五届中国-阿拉伯国家博览会在宁夏银川举行。隆基股份董事长钟宝申发表《光伏肩负起碳中和的使命与荣耀》的主题演讲,表示中国光伏将始终以科技引领发展,在世界经济、社会与环境的可持续发展中彰显责任与担当。随着光伏发电成本的不断降低,光伏产业也更加注重使用便利及场景化的应用,建筑光伏一体化、光伏制氢等已成为现实。

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来源:隆基股份


关于反垄断和反不正当竞争,中财办副主任韩文秀近日说,这是中国政府一项重要的常态化工作,它有利于促进形成公平竞争的市场环境,有利于为各类市场主体特别是中小企业创造广阔的发展空间,也有利于更好地保护消费者权益。“我们坚持规范和发展两手并重,两手都要硬”。一方面,要给资本设置“红绿灯”,完善市场准入负面清单管理制度,对过去发展当中的一些盲目倾向、有害因素加以严格整治,目的是保护数据安全和个人隐私,维护国家安全和公众利益,促进各类资本规范健康发展。另一方面,要认识到平台经济是先进生产力的重要组成部分,要发挥好它在优化资源配置、促进科技进步、便利人民的生活、参与国际合作与竞争中的积极作用。


工信部印发了《关于加强智能网联汽车生产企业及产品准入管理的意见》,对智能车在数据和安全方面,作出了明确规定。不论是从柯达胶卷到数码相机,从功能手机到智能手机,技术更新就是一次换赛道的机会。新能源汽车对中国来说具有多重意义:减少石油依赖、降低化石能源的碳排放、培育新能源汽车国产品牌等之外,还有中国制造配套能力的成长壮大,尤其是苹果在其供应链上培育出的中国优秀供应商,有了新的更大场景。


疫情中全球供应链高离散、缺乏弹性的缺点被不断放大,疫情后供应链稳定成为各国的长期首要考量,对于全球供应链的影响非常深远。未来全球供应链可能会区域集中于某些核心经济体,而且更加具有弹性,能够根据需求变化快速增减产。我国产业链齐备,疫情后首先恢复供应。目前正在打造“双循环”供应链体系,产业齐全且国内市场巨大,具有成为全球供应链核心的潜力:需求高峰时各产业相互协调,从海外进口产品后能够快速满足全球市场;需求低谷时国内市场仍能够消化部分产能,维持供应链运转。


在金融行业,资本泛滥的年代传统券商重资本化模式遭遇挑战,以技术为驱动,搭平台,做生态,轻资本化的券商新势力后来居上。2021年嘉信理财市值超越高盛居全球投行第2、东方财富市值超越中信证券居全球第5、富途市值超越瑞士信贷居全球第10、巴西网络券商XP取代日本的野村进入全球投行市值Top15。



美债利率上行会否成为“灰犀牛”

A股走出独立行情的可能性更大


由于短期内供需缺口尚未缩小,推动7月份PPI再度上行至9.0%,后续环比下行仍是大概率事件。CPI环比和核心CPI环比上涨超出预期,需求端对CPI拖累的反转迹象值得警惕。目前通胀压力主要来自供给侧,货币政策很难有效解决,从政策态度来看,目前不认为有长期全面通胀的风险,但通胀持续的时间如果比想象要更长,也会对货币政策形成掣肘。


2季度货币政策执行报告《专栏1:正确认识货币与通胀的关系》中,央行对通胀的判断是:2008年国际金融危机后没有出现通胀,但2020年疫情后出现通胀。两个时期内不同通胀格局形成的原因在于央行扩表、投放基础货币有没有引发广义货币的大幅增长。疫情之后主要发达经济体实施了极度宽松的货币政策+大规模财政刺激,央行主导基础货币大幅增长和财政主导的广义货币供给增长促成了通胀上涨。“全球供需错配仍然存在,通胀上升会否持续尚待观察”。所以央行特别提到“坚持央行和财政两个‘钱袋子’定位”,结合前文央行对疫情后海外国家财政赤字货币化导致的通胀上涨的分析,在市场普遍预期下半年大概率政府债券发行提速的背景下,央行再次强调货币和财政“两个钱袋分家”。向社会传达了要充分认识“财政货币化”的弊端。


专栏2进一步明确,“货币政策预期管理的有效实施,根本在于央行的‘言行一致’”。专栏4中提到我国利率总体处于合理水平,目前在发展中国家和新兴经济体中相对较低。专栏5指出,人民币汇率有升有贬,双向波动,汇率弹性不断增强,为自主实施正常货币政策创造了条件。23日易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,强调要继续做好跨周期设计,衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作,加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度,增强信贷总量增长的稳定性,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。188亚洲体育固收组判断,在此政策语境下,货币政策难以收紧,对债市流动性创造了友好的环境。对股市来说,政策从之前的紧财政+紧信用转为稳财政+稳信用,经济没有失速风险,政策稳增长、货币相对宽松,总体环境对市场信心有一定支持。


美7月CPI符合预期,PPI继续超预期,达历史绝对高位,核心PPI同样强劲。在德尔塔病毒蔓延的背景下,全球产业链、供应链再度受到冲击,如汽车芯片短缺导致汽车价格上涨,原材料价格上涨、劳动力短缺等加大企业生产成本,进一步加大了通胀压力。7月美联储在会议中首次正式讨论taper,大多数成员认为在2021年taper“可能是适宜的”。美联储认为通胀的持续性可能增加,高度宽松的金融条件可能增加金融体系的风险。


美债利率上行会否成为“灰犀牛”?是市场关注的焦点。霍华德撰文批评,在2008年全球金融危机之后,美联储的升息之路走得很艰难,而且每一次升息都会引来众怒。而在2019年初,利率又开始转而下行,我认为他们当时错失了机会,但这一次,在经济如此强劲复苏的情况下,我不想再看到升息的机会被白白错失。美联储要考虑的是怎样做对经济最有利,而不是怎样让投资者更容易赚钱。关于如果美债利率上行,是否会带动国内利率上行?是否会导致国内股市调整?中金公司以宏观传导机制、资金传导机制、情绪传导机制为主线分析,显示如果美债利率开始上行,国内利率仍可能保持下行趋势;国内股市或有扰动,但净影响相对有限,A股市场走出独立行情的可能性更大。



贫穷不是社会主义

在高质量发展中促进共同富裕


17日总书记主持召开中央财经委员会第十次会议,研究扎实促进共同富裕问题,研究防范化解重大金融风险、做好金融稳定发展工作问题。总书记在会上发表重要讲话强调,共同富裕是社会主义的本质要求,是中国式现代化的重要特征,要坚持以人民为中心的发展思想,在高质量发展中促进共同富裕。


会议指出,改革开放后,我们党深刻总结正反两方面历史经验,认识到贫穷不是社会主义,打破传统体制束缚,允许一部分人、一部分地区先富起来,推动解放和发展社会生产力。党的十八大以来,党中央把逐步实现全体人民共同富裕摆在更加重要的位置上,采取有力措施保障和改善民生,打赢脱贫攻坚战,全面建成小康社会,为促进共同富裕创造了良好条件。


会议强调,共同富裕是全体人民的富裕,是人民群众物质生活和精神生活都富裕,不是少数人的富裕,也不是整齐划一的平均主义,要分阶段促进共同富裕。要鼓励勤劳创新致富,坚持在发展中保障和改善民生,为人民提高受教育程度、增强发展能力创造更加普惠公平的条件,畅通向上流动通道,给更多人创造致富机会,形成人人参与的发展环境。要坚持基本经济制度,立足社会主义初级阶段,坚持“两个毫不动摇”,坚持公有制为主体、多种所有制经济共同发展,允许一部分人先富起来,先富带后富、帮后富,重点鼓励辛勤劳动、合法经营、敢于创业的致富带头人。要尽力而为量力而行,建立科学的公共政策体系,形成人人享有的合理分配格局,同时统筹需要和可能,把保障和改善民生建立在经济发展和财力可持续的基础之上,重点加强基础性、普惠性、兜底性民生保障建设。要坚持循序渐进,对共同富裕的长期性、艰巨性、复杂性有充分估计。



行业、个股、净值分化剧烈

预见终局才能给现在定价


坚定不移走中国特色资本市场发展之路,建设经济转型升级的重要载体,从而公平有效的配置资源。“建制度、不干预、零容忍”推动着资本市场高质量发展。首届“ESG全球领导者峰会”主题为“聚焦ESG发展,共议低碳可持续新未来”。深沪交易所领导分别表示,“未来聚焦四个方面助力产业绿色转型升级,努力打造绿色金融的创新引擎”,和发挥资本市场力量助力“碳达峰碳中和”。


“经济学家就是一个没有市场业绩的基金经理”。没人愿意投资于一个没有历史投资业绩的投资经理,那为什么要相信那些没有预测历史记录的宏观预测者呢?据统计,今年A股市场无论是从行业、个股、基金净值的角度看,目前分化程度都已经处于历史的前列。尽管A股的历史参照意义有限,但极端情况还是说明一定问题。


在国际局势、社会思潮、经济转型、技术变革等背景下,行业之间和行业内部的此消彼长,取代了传统的牛熊,同时流动性降低,中小市值公司交易的摩擦成本提高。市场通常是好的观察员,变化依然是最大的不变。这意味着对投资者的要求不断提高,有能力更前瞻预见终局才有能力给现在定价,买对公司比买便宜价格更重要首先有能力对行业做出正确的定性判断,否则宁愿错过,其次是对公司尤其企业家的认知理解。我们聚焦整个3060产业链,希望在每个重点环节找到卡位的点,希望找到自己生命和职业生涯中不容错过的公司。


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